工程機(jī)械現(xiàn)金流緊張

      隨著宏觀調(diào)控的逐步深入，我國固定資產(chǎn)投資的增速已經(jīng)開始大幅下降。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年1～6月，名義城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速為26.82%，扣除價(jià)格因素后實(shí)際增速為16.8%，較2007年同期23.2%的實(shí)際增速減少了6.4個(gè)百分點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資下降，必然會(huì)使身處產(chǎn)業(yè)鏈上游的工程機(jī)械上市公司未來利潤受到擠壓。

     當(dāng)前，各方觀點(diǎn)雖有分歧，但較為集中地認(rèn)為：以房地產(chǎn)市場(chǎng)為主的產(chǎn)品需求是支撐工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展的重中之重，這一需求面臨下滑和萎縮的風(fēng)險(xiǎn)越來越大；而企業(yè)能否取得足夠的信貸支持，則將在某種程度上決定著其在未來兩到三年的生死存亡。

    信貸規(guī)模決定企業(yè)生死

    中國機(jī)械工業(yè)聯(lián)合會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，工程機(jī)械行業(yè)的下游需求來自于各類建筑公司和施工企業(yè)，這些企業(yè)對(duì)信貸的依賴度較大。而且建筑行業(yè)廣泛使用的按揭銷售模式也對(duì)信貸規(guī)模相當(dāng)敏感，因此，行業(yè)的銷售與信貸規(guī)模也存在著正相關(guān)關(guān)系。

    現(xiàn)金流的日趨緊張是今年工程機(jī)械企業(yè)中報(bào)的一大共性。2008年上半年，工程機(jī)械板塊公司的平均每股經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為-0.16元，剔除季節(jié)性因素，機(jī)械板塊的經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況逐漸下滑；企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也呈現(xiàn)逐步提高的趨勢(shì)，企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境出現(xiàn)不利變化。雖然平均每股現(xiàn)金流量仍為正值，企業(yè)籌資情況仍屬正常，但在當(dāng)前信貸相對(duì)緊縮的情況下，如此的現(xiàn)金流狀況仍然值得警惕。

    2008年1～6月，廣義貨幣M2同比增長17.37%，比2007年同期的17.06%加快0.3個(gè)百分點(diǎn)，但比1～5月的18.07%減少了0.7個(gè)百分點(diǎn)。另外，工程機(jī)械購買者較為依賴的短期貸款也出現(xiàn)增速趨緩，增長率自年初的16.47%逐步減少至1～6月的12.67%，也比2007年同期的15.58%下降了2.9個(gè)百分點(diǎn)。

    據(jù)此，緊縮調(diào)控已取得良好效果，預(yù)計(jì)從2008年下半年開始，貨幣政策尤其是信貸政策將重新定位。同樣，周鳳武也認(rèn)為，在當(dāng)前我國信貸實(shí)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整的前提下，信貸增長對(duì)工程機(jī)械行業(yè)的拉動(dòng)效應(yīng)將有所減弱。

    毛利率下降苗頭隱現(xiàn)

    2008年1～6月，工程機(jī)械行業(yè)的產(chǎn)銷量與產(chǎn)銷值仍然維持高位增長，但同比增速有所放緩。與此同時(shí)，出口增長也保持強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)。不過，目前出口交貨值僅占全行業(yè)銷售產(chǎn)值的9.55%，因此，近期行業(yè)的營收增長還主要取決于國內(nèi)市場(chǎng)的需求。受宏觀調(diào)控影響，固定資產(chǎn)投資和信貸增速回落，工程機(jī)械行業(yè)的增長近期也將放緩。

    2008年上半年，鋼材等主要原材料價(jià)格飆升，導(dǎo)致行業(yè)在銷售高速增長的同時(shí)總體毛利率下滑。如果原材料價(jià)格繼續(xù)維持高位，工程機(jī)械行業(yè)下半年的整體獲利能力將進(jìn)一步下滑，利潤增長慢于收入增長的趨勢(shì)會(huì)繼續(xù)維持。

    獲利能力的下滑從多家企業(yè)的中報(bào)里可窺見一斑。國內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)龍頭之一的三一重工的2008年中報(bào)顯示，其混凝土機(jī)械類產(chǎn)品毛利率下降了4.87%，其他類下降了1.18%，工程機(jī)械行業(yè)綜合毛利率下降了4.51%。實(shí)際上，整個(gè)工程機(jī)械行業(yè)都出現(xiàn)了類似的情況：柳工的綜合毛利率下降了2.81%；徐工科技?jí)簩?shí)機(jī)械毛利率下降了2.34%，路面機(jī)械下降了1.83%。

至于中聯(lián)重科起重機(jī)械產(chǎn)品毛利率上升和山推股份因技術(shù)創(chuàng)新導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品毛利率比上年有較大增加，則被認(rèn)為并不具備行業(yè)代表性。
    上述數(shù)據(jù)表明，在經(jīng)歷2006年和2007年的較快增長后，工程機(jī)械行業(yè)又迎來了一個(gè)調(diào)整期，預(yù)計(jì)2008年的最低點(diǎn)會(huì)出現(xiàn)在三季度，而現(xiàn)在則是調(diào)整的開始。

    與三一重工一樣，柳工2008年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.68億元，比2007年同期增長45.06%，但這卻只是一個(gè)表面繁榮，與其相對(duì)應(yīng)的是其綜合毛利率減少2.81%。下降比較明顯的則是徐工科技，其上半年?duì)I業(yè)收入19.57億元，只較2007年同期增長9.40%；凈利潤102.4萬元，同比下降94.92%。在徐工科技?jí)簩?shí)機(jī)械、路面機(jī)械和鏟面機(jī)械三大產(chǎn)品中，只有鏟面機(jī)械的營業(yè)收入比2007年增長明顯，上升了16.54%，而壓實(shí)機(jī)械只有1.43%的升幅，路面機(jī)械營業(yè)收入還比2007年下降了32.49%；毛利率下降也比較明顯，壓實(shí)機(jī)械減少了2.34%，路面機(jī)械下降了1.83%，只有鏟面機(jī)械增加了0.81%。

    成本壓力加大是毛利率下降的主要原因。從成本構(gòu)成來看，工程機(jī)械行業(yè)直接鋼材采購成本占總成本的比例約為20%左右，加上上游零部件用鋼材，則鋼材成本占總成本的比例約為50%。雖然企業(yè)可以通過加強(qiáng)管理、改善工藝以及向上游零部件企業(yè)轉(zhuǎn)嫁和向下游用戶轉(zhuǎn)移等，來緩解原材料成本上漲的壓力，但這是有一定限度的，短期內(nèi)上游原材料價(jià)格的大幅上漲，必然帶來行業(yè)盈利能力的下降。2008年以來，鋼材價(jià)格同比累計(jì)漲幅高達(dá)40%，不考慮企業(yè)自身消化與向上下游轉(zhuǎn)嫁因素，將會(huì)影響行業(yè)毛利率水平大約16個(gè)百分點(diǎn)。另外，持續(xù)的勞動(dòng)力成本上升也給行業(yè)增加了成本壓力。

    由于存貨周轉(zhuǎn)影響，原材料價(jià)格上漲對(duì)行業(yè)毛利率的影響一般會(huì)有1～3月的時(shí)滯，行業(yè)毛利率水平與鋼材價(jià)格存在明顯的負(fù)相關(guān)。因此，周鳳武預(yù)計(jì)，2008年三季度，行業(yè)毛利率水平仍存在一定的下行空間。

    行業(yè)調(diào)整是否來臨

    面對(duì)2008年上半年固定資產(chǎn)投資增速放緩的影響，工程機(jī)械行業(yè)將面臨一系列的挑戰(zhàn)，但是否就可斷言整個(gè)行業(yè)的“拐點(diǎn)“已經(jīng)來臨呢？

    中銀國際分析師史祺表示，前兩年工程機(jī)械行業(yè)的增速最快，今后有可能回歸往年正常水準(zhǔn)，即保持20%左右的年增速發(fā)展。

    統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2007年第3、4季度工程機(jī)械行業(yè)呈現(xiàn)出難得一見的淡季旺銷局面，銷售產(chǎn)值的全年累計(jì)增速為44.22%，和2007年上半年增速45.69%相當(dāng)。而2008年一季度行業(yè)增長率高達(dá)51.15%，二季度增速開始放緩。對(duì)于2008年第3、第4季度能否延續(xù)去年的淡季旺銷的局面，業(yè)內(nèi)人士表示，這還有待進(jìn)一步觀察，但如果不能呈現(xiàn)淡季旺銷局面，則行業(yè)今年全年的增長狀況堪憂。

    葉志剛則認(rèn)為，根據(jù)他們跟蹤的情況，目前整個(gè)市場(chǎng)銷售情況都不太好，產(chǎn)品需求已經(jīng)放緩?！安粌H國內(nèi)如此，歐美市場(chǎng)的情況更糟糕，這種情況至少還要持續(xù)一兩年。而且鋼材的價(jià)格一直維持在高位，這對(duì)企業(yè)毛利率的影響比較大?！?

    葉志剛認(rèn)為，工程機(jī)械行業(yè)三季度的情況可能還要更糟糕，因?yàn)楹芏嗥髽I(yè)都是在二季度采購的鋼材，而這正是鋼價(jià)的高點(diǎn)位置。

還有些企業(yè)正在擴(kuò)張產(chǎn)能，這些都是負(fù)面因素。
    平安證券王合緒則認(rèn)為，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不確定的因素還很多，而國際環(huán)境比2004年和2005年時(shí)還糟糕，尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷對(duì)工程機(jī)械帶來極大的影響。

    王合緒指出，2004年和2005年有段時(shí)間，不少企業(yè)甚至出現(xiàn)凈利潤負(fù)增長的情況，但是2006年和2007年突然好轉(zhuǎn)，這次的調(diào)整應(yīng)該不會(huì)比那時(shí)厲害，而且像三一重工等不少企業(yè)這兩三年實(shí)力壯大很多，抗風(fēng)險(xiǎn)能力比之前也強(qiáng)。

    一般來說，工程機(jī)械行業(yè)的下游需求來自于各類建筑公司和施工企業(yè)。上海證券平敬偉表示，行業(yè)中受到房地產(chǎn)行業(yè)降低開工項(xiàng)目影響較大的，主要集中在挖掘機(jī)、樁工機(jī)械和混凝土機(jī)械上。

    但據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年1～6月，混凝土機(jī)械累計(jì)生產(chǎn)123008臺(tái)，同比增長47.54%，比2007年同期增速提高了1.79個(gè)百分點(diǎn)，比1～5月的40.47%增長了7.57個(gè)百分點(diǎn)，是工程機(jī)械行業(yè)中增速最快的一個(gè)子行業(yè)。

    市場(chǎng)普遍認(rèn)為，受房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷的影響，混凝土機(jī)械的市場(chǎng)前景不容樂觀。但7月份的數(shù)據(jù)和這一普遍觀點(diǎn)存在著很大的差異，可能的原因是新開工項(xiàng)目的負(fù)增長還未傳導(dǎo)到生產(chǎn)環(huán)節(jié)，另外一個(gè)因素可能是海外市場(chǎng)出口的高速增長。
    而更讓分析師們擔(dān)心的是，像三一重工、柳工和中聯(lián)重科這些成長比較快的企業(yè)，近期的擴(kuò)能和并購大動(dòng)作與行業(yè)調(diào)整相遭遇?！叭绻f三一在印度和美國設(shè)生產(chǎn)基地不一定是以經(jīng)營為主要目的，而是一種探路的話，中聯(lián)收購世界三大混凝土機(jī)械制造商之一的意大利CIFA100%股權(quán)，可能會(huì)面臨一些挑戰(zhàn)。一方面收購價(jià)格比較高，估值是否合理業(yè)界存疑；另一方面歐美經(jīng)濟(jì)在衰退，市場(chǎng)需求面臨著萎縮?！比~志剛表示。

    一般來說，國內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)在一些細(xì)分行業(yè)中已做得很好，發(fā)展空間有限，要想做大做強(qiáng)必須要進(jìn)入其他的領(lǐng)域，這是肯定的，最簡單的方法就是并購，但是這卻要看收購時(shí)點(diǎn)，在行業(yè)低潮時(shí)或者一些企業(yè)破產(chǎn)倒閉時(shí)出手較為合適。