8月制造業(yè)下行趨勢明顯 PPI跌幅擴(kuò)大

中采公布8月PMI51.1%(前值51.7%)，其中生產(chǎn)53.2%(前值54.2%)基本結(jié)論：

8月中采PMI滑落，不但終結(jié)了4-7月連續(xù)回升之勢,且其供、需、價三者均下滑，制造業(yè)下行的持續(xù)趨勢非常明顯。由于8月數(shù)據(jù)表現(xiàn)大幅弱于季節(jié)性(8、9月PMI尤能體現(xiàn)未來內(nèi)外需先導(dǎo)信號，除2012年外均為小幅回升)，且PMI分項(xiàng)數(shù)據(jù)均指向未來繼續(xù)收縮，故旺季制造業(yè)大幅低于預(yù)期基本明確。此外，本次數(shù)據(jù)亦揭示了8月經(jīng)濟(jì)基本面的疲弱，例如PPI跌幅擴(kuò)大、投資不振、出口可能下滑、工業(yè)增加值大幅下滑等信息。

8月的PMI下降拐點(diǎn)意義充分。一是從歷史規(guī)律與14年P(guān)MI表現(xiàn)上看，8月下滑較為顯著：通常一季度為PMI旺季，14年表現(xiàn)弱于以往(14Q1下降0.7,但06-13Q1平均回升2.2);二季度通常為PMI的下滑期，但14年微刺激疊加出口需求集中恢復(fù)，總指數(shù)回升0.2(06-13年二季度平均下降2.2);而就目前時點(diǎn)而言，通常八、九月PMI將逐步回升，因?yàn)橥庑柘M(fèi)旺季、內(nèi)需開工旺季，需求將逐步在國內(nèi)企業(yè)層面體現(xiàn)。14年8月PMI方向與歷年規(guī)律相反，同時類似12年下滑，而12年穩(wěn)增長逐季加?jì)?，?dāng)前則相反，故拐點(diǎn)意義充分。

二是數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)自身提示下行趨勢延續(xù)。PMI數(shù)據(jù)之供需價均下滑，且采購與原材料庫存下降，產(chǎn)成品庫存略有積壓，顯示當(dāng)前企業(yè)行為更偏向收縮。需求下降的幅度略超過產(chǎn)出，同時8月PMI之絕對水平確仍然略高于2010-2013年，因此下行空間猶存。

三是本次數(shù)據(jù)亦揭示經(jīng)濟(jì)基本面疲弱。購進(jìn)價格下滑映射PPI跌幅重返擴(kuò)大、新訂單下滑、進(jìn)口指數(shù)低迷映射投資疲弱，出口訂單下滑預(yù)示貿(mào)易數(shù)據(jù)可能回落、出口交貨值延續(xù)下滑，而產(chǎn)出、庫存、價格收縮，亦共同反映工業(yè)增加值可能大幅下滑，因量、價的貢獻(xiàn)可能都為負(fù)面。

具體數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)方面：

1、生產(chǎn)指數(shù)下滑。生產(chǎn)指數(shù)下滑1個百分點(diǎn)至53.2%，且幅度超過總指數(shù)，結(jié)束了之前連續(xù)三個月的上升趨勢。政策效果最大化時點(diǎn)已過，內(nèi)外需求均下降，企業(yè)生產(chǎn)和采購活動均放緩。

2、內(nèi)外需求均疲弱，出口或?qū)⒒芈洹?月新訂單大幅下滑1.1個百分點(diǎn)至52.5%，積壓訂單在收縮區(qū)間內(nèi)下滑0.5個百分點(diǎn)至45.9%，而新出口訂單已下滑至50%的臨界值(前值50.8%)，與匯豐PMI中的新出口訂單下降，及出口交貨值大幅下降相一致，內(nèi)外需求均疲弱，臨近9月訂單旺季，出口訂單或有些許數(shù)據(jù)支撐，但如無大的政策支持，新出口訂單或?qū)⒃俅蜗陆?。另代表?nèi)需的進(jìn)口指數(shù)則下滑0.8個百分點(diǎn)至48.5%，進(jìn)口指數(shù)連續(xù)九個月處于50以下，體現(xiàn)國內(nèi)投資或?qū)⒗^續(xù)下降。

3、預(yù)期謹(jǐn)慎，企業(yè)采購活動放緩，原材料庫存下滑，產(chǎn)成品庫存被動上升。8月采購量指數(shù)下降1.1個百分點(diǎn)至519%，原材料庫存則在收縮區(qū)間內(nèi)下滑0.4個百分點(diǎn)至48.6%，原材料庫存已連續(xù)十九個月處于收縮區(qū)間;產(chǎn)成品庫存則上升0.5個百分點(diǎn)至48.1%。由于需求下滑，企業(yè)預(yù)期謹(jǐn)慎，生產(chǎn)和采購活動放緩，原材庫存減少，同時銷售受阻，產(chǎn)成品庫存增加。

4、購進(jìn)價格重回收縮區(qū)間，8月PPI或?qū)⒌鶖U(kuò)大。8月購進(jìn)價格指數(shù)大幅下滑1.2個百分點(diǎn)至49.3%，為今年5月以來首次回落至收縮區(qū)間，前期預(yù)期改善對價格的提振作用減弱。結(jié)合我們追蹤的高頻數(shù)據(jù)來看，商務(wù)部生產(chǎn)資料價格連降六周，南華工業(yè)品價格指數(shù)跌幅擴(kuò)大，我們預(yù)計(jì)8月PPI同環(huán)比跌幅或?qū)⒕鶖U(kuò)大。

5、從業(yè)人員指數(shù)連續(xù)兩個月小幅下滑。8月從業(yè)人員指數(shù)再度小幅下降0.1個百分點(diǎn)至48.2%。

6、鋼鐵行業(yè)PMI顯示供需不平衡進(jìn)一步累積。8月鋼鐵PMI較上月回落0.2至48.4%，連續(xù)四個月位于收縮區(qū)間。但其生產(chǎn)指數(shù)居18個月高點(diǎn)(8月上升3.6至54.3%)，而需求疲弱，新訂單指數(shù)加速下滑(下滑4.5個百分點(diǎn)至44.6%)，原材料庫存連續(xù)8個月處于50%以下，說明目前格局難以持續(xù)，結(jié)合現(xiàn)實(shí)中鋼材價格不斷下降情況看，鋼鐵行業(yè)供需不平衡進(jìn)一步積累。結(jié)構(gòu)上看新出口訂單單月跳升5至53.2%，與4-7月反差較大，但現(xiàn)實(shí)中鋼材出口已然連續(xù)數(shù)月大幅回升，故節(jié)奏上并不吻合。