全球基建進入加速期 工程機械公司有望受益

亞洲開發(fā)銀行周二發(fā)布報告，重點強調(diào)了大規(guī)模公共設(shè)施建設(shè)和更新?lián)Q代以及極大增進民營投資的必要性，到2030年，亞洲地區(qū)新興經(jīng)濟體須為從交通網(wǎng)絡(luò)到清潔水資源等各類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入高達26萬億美元的資金。

另據(jù)媒體報道，特朗普在本周二國會演講中提出將大規(guī)?；ǚ桨福痤~高達5000億美元。與之對應(yīng)的是，中國近期公布，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資，在2017年或超45萬億。

中美兩大國均發(fā)力基建，加上印度、東南亞等區(qū)域的新興基建工程紛紛上馬，將驅(qū)動全球市場，基建熱潮即將到來。中國正與“一帶一路”沿線國家一道，積極規(guī)劃六大經(jīng)濟走廊建設(shè)。

隨著全球基礎(chǔ)建設(shè)進入新的加速周期，工程機械行業(yè)的上升周期已經(jīng)來臨。行業(yè)回暖帶來的整體銷量增長，工程機械公司有望受益。

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山河智能：定增過會，助力通航產(chǎn)業(yè)布局

公司2017年1月19日公告，證監(jiān)會發(fā)行審核委員會于18日對公司非公開發(fā)行股票的申請進行了審核，根據(jù)會議審核結(jié)果，公司本次非公開發(fā)行股票的申請獲得審核通過。

控股股東護航定增計劃，彰顯信心。本次擬定增不超過2.98億股，募集資金總額不超過19.8億元，全部用于收購加拿大AVMAX公司100%股權(quán)。公司控股股東、實際控制人何清華先生承諾認購本次非公開發(fā)行股份數(shù)量的20%，彰顯控股股東對公司發(fā)展信心。

公司定增過會，助力通航產(chǎn)業(yè)布局。本次定增獲批前，為鎖定交易，公司以自有資金和并購貸款先行交易，截止2016年三季度公司資產(chǎn)負債率達到65.34%。目前，公司已收購AVMAX60%股權(quán)，并計劃未來兩年內(nèi)收購剩余40%股權(quán)。本次定增過會，有利于公司改善財務(wù)狀況，順利完成通航產(chǎn)業(yè)布局。

打通通航全產(chǎn)業(yè)鏈，AVMAX公司業(yè)績貢獻顯著。AVMAX公司是目前北美地區(qū)最大的支線飛機租賃和維修公司、世界第二大支線飛機租賃公司。收購AVMAX是公司在通航產(chǎn)業(yè)鏈的重要布局，通過收購，公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)U展到海外支線航空的飛機租賃及飛機翻修、維修業(yè)務(wù)，未來公司以AVMAX作為航空產(chǎn)業(yè)的國際合作平臺，通過合資、合作整合現(xiàn)有的航空發(fā)動機、輕型飛機、無人機的業(yè)務(wù)，打造一個涵蓋“制造-租賃-運營-維修”的通用航空全產(chǎn)業(yè)鏈條。AVMAX公司2016年-2017年預(yù)計每年實現(xiàn)凈利潤平均值約3545萬美元，并表后利潤貢獻顯著。

投資建議：考慮AVMAX并表收入，預(yù)計公司2016-2017年的歸屬母公司股東凈利潤分別為7，994萬元、22，933萬元，考慮增發(fā)攤薄影響，EPS分別為0.11元、0.22元，對應(yīng)PE為71.82倍、35.91倍，目前工程機械行業(yè)P/E中位值為71.32倍，航空裝備行業(yè)P/E中位值為82.40倍，公司估值仍有一定上升空間。

盈利預(yù)測：公司已于2016年10月1日完成AVMAX公司60%股權(quán)交割手續(xù)，其財務(wù)報表已于2016年10月并表，因此，公司盈利預(yù)測分兩步進行，第一步預(yù)測公司原有主業(yè)盈利情況，第二步預(yù)測AVMAX公司并表后盈利情況。AVMAX公司2016年并表比例為0.15，按收購協(xié)議公司今年繼續(xù)收購13.33%的股權(quán)，并表比例為0.73。

中聯(lián)重科：參股公司上市增厚股權(quán)價值，工程機械銷售回暖促報表修復(fù)

公司參股公司湖南泰嘉新材料科技股份有限公司于2016年12月23日收到中國證券監(jiān)督管理委員會(證監(jiān)許可[2016]3163號)《關(guān)于核準(zhǔn)湖南泰嘉新材料科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票的批復(fù)》，正式核準(zhǔn)泰嘉股份首次公開發(fā)行股票。

截止目前，公司持有泰嘉股份3200萬股股份，占該公司發(fā)行前總股本的30.48%。目前，公司對該股權(quán)投資按權(quán)益法核算。

參股公司上市將大幅增厚股權(quán)價值：按照22.99倍的發(fā)行市盈率計算，泰嘉股份市值約11億元，參考可比公司目前估值水平，預(yù)計公司市值有望到40億元左右。中聯(lián)持股3200萬股，占發(fā)行前股本30.48%，考慮到IPO稀釋，預(yù)計公司持股比例約23%，該部分股權(quán)價值有望達到9億元左右。

2016Q3單季度營收同比增速三年來首次轉(zhuǎn)正：2016Q3公司單季度實現(xiàn)50.99億元銷售收入，同比增長16.4%，這是近三年來銷售收入首次轉(zhuǎn)正，公司經(jīng)營出現(xiàn)了顯著回暖，中游制造業(yè)的復(fù)蘇正在進行中。判斷這主要是工程機械三季度銷售回暖所致，同時公司的環(huán)境板塊也保持了較好的勢頭。

投資建議：判斷隨著行業(yè)層面的復(fù)蘇，公司2017年業(yè)績好轉(zhuǎn)概率較大，預(yù)計公司2016-2018年EPS為0.007元/0.12/0.22元。公司PB為0.9倍。

三一重工：行業(yè)觸底回升，轉(zhuǎn)型初見成效

工程機械行業(yè)2016年觸底回升。2016年春節(jié)后工程機械存量設(shè)備開工率穩(wěn)步回升，8月后銷量開始回升，挖掘機翻倍增長。銷量大幅回升的原因主要有幾方面：新開工計劃投資增長預(yù)示投資需求將回升;間接受益供給側(cè)改革;工程機械排放標(biāo)準(zhǔn)強制實施加快淘汰舊設(shè)備。預(yù)計工程機械行業(yè)2017-2020年將進入更新高峰，對需求形成支撐，未來兩年工程機械行業(yè)將有望恢復(fù)性增長，預(yù)計2017年行業(yè)銷量增速20%左右，盈利將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

經(jīng)歷五年轉(zhuǎn)型，完善戰(zhàn)略布局。過去五年，三一積極推進“供給改革”，進軍住宅工業(yè)化和軍工，拓展銀行保險等金融服務(wù)業(yè)務(wù)，資本市場也不斷謀求創(chuàng)新，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低成本，同時，公司借“一路一帶”戰(zhàn)略機遇積極拓展海外市場，將見成效。三一實現(xiàn)國內(nèi)軍品列裝仍需要時間，但是與保利、中天的合作將加快其武器裝備的研制進程，并有望借助一路一帶國家政策支持，拓展非洲、中東市場。

挖掘機成為公司最大的利潤增長點。近幾年國產(chǎn)品牌挖掘機市占率提升，三一成為龍頭，占有率超過20%。三一重工過去幾年以小中挖銷售為主，這幾年大挖競爭力提升明顯，今年大挖銷量增長60%左右。預(yù)計2016年挖掘機收入和毛利占比提升至36%和42%，較2011年提高了15和26個百分點，毛利貢獻首次超過混凝土機械，凈利潤水平超過高點時期的混凝土機械。

預(yù)測三一重工2017年凈利潤受益于基本面回暖和集中處理不良資：產(chǎn)，凈利潤有望超20億，預(yù)計2016-2018年EPS為0.03、0.29、0.34元。

估值討論：現(xiàn)在按20倍PE估值合理嗎?認為現(xiàn)在用業(yè)績成熟穩(wěn)定期的15-20倍PE估值明顯不合適。三一重工2007-2011年平均凈利潤38億，公司未來兩年凈利潤有希望回到這個均值水平，按20倍PE計算合理估值760億的水平，市值還有40-50%的空間。