工程機械市場增福超預期 龍頭企業(yè)估值為何仍在低位徘徊？

“工程機械行業(yè)的人氣又回來了!”9月23日，第十四屆中國(北京)國際工程機械、建材機械及礦山機械展覽與技術交流會(BICES2017，下稱“北京展”)上人頭攢動，一位參展企業(yè)代表頗為興奮地說。

此次展會是工程機械行業(yè)復蘇以來的首次國際大型展會，眾多參展企業(yè)均對行業(yè)未來發(fā)展充滿信心，紛紛推出大量新品。中聯(lián)重科、徐工機械等公司稱，已有客戶在現(xiàn)場簽訂訂單。中國工程機械行業(yè)的最新數(shù)據(jù)顯示：今年前八個月，我國工程機械市場增福超出預期，全行業(yè)主要產品平均增長70%。

盡管如此，包括徐工機械、中聯(lián)重科、三一重工等龍頭在內的工程機械上市公司整體估值還是在低位徘徊不前，中聯(lián)重科的股價甚至長期低于每股凈資產，資本市場似乎仍在等待行業(yè)釋放出更加明確的穩(wěn)步增長信號。

企業(yè)超速增長，工程機械股低估值，行業(yè)回暖是曇花一現(xiàn)還是長期增長?

8月底，工程機械企業(yè)紛紛交出令市場驚喜的成績單：今年上半年，中聯(lián)重科營業(yè)收入127.90億元，同比增長42.05%凈利潤11.32億元同比增長235.27%;徐工機械營業(yè)收入144.41億元，同比增長77.44%凈利潤5.50億元，同比增長333.27%;三一重工營業(yè)收入192.08億元,同比增長71.19%凈利潤11.60億元,同比增長740.95%。

更良好的信號來自持續(xù)轉正的現(xiàn)金流，表明各企業(yè)的經營質量逐漸提升。中報數(shù)據(jù)顯示，徐工機械實現(xiàn)經營性現(xiàn)金流凈額16.7億元，同比增長210.19%;中聯(lián)重科現(xiàn)金凈流入同比增長330.87%。

今年以來，我國周期性行業(yè)普遍呈報復性反彈，相關概念股也在二級市場掀起一波波上漲潮，然而，面對工程機械行業(yè)業(yè)績的迅猛增長，資本市場并未青睞有加，工程機械上市企業(yè)仍然普遍面臨被低估的窘境。徐工機械、三一重工、中聯(lián)重科9月22日收盤價分別為3.71元/股、7.46元/股、4.49元/股;市盈率分別為23倍、24倍、15倍。

不少長期關注該行業(yè)的投資者不約而同地告訴中國經濟周刊—經濟網記者：工程機械行業(yè)已經低迷了整整五年，雖然各企業(yè)中報數(shù)據(jù)已經“很好看”，但又擔心行業(yè)今年的業(yè)績復蘇難以持續(xù)，擔憂企業(yè)的未來成長性。

面對工程機械行業(yè)在資本市場的遭受的質疑，在剛剛結束的北京展上，中國工程機械工業(yè)協(xié)會常務副會長蘇子孟認為，支持工程機械增長的原因一是國內市場需求增加，二是“一帶一路”沿線出口連續(xù)幾個月同比都增長10%以上，第三就是達不到新國標排放標準的二手工程機械在逐步退出市場。

重金砸入的基建設施無疑是工程機械回暖并可能長期向好的第一驅動力。國家發(fā)展改革委、交通運輸部聯(lián)合印發(fā)《交通基礎設施重大工程建設三年行動計劃》指出，2016—2018年，擬重點推進鐵路、公路、水路、機場、城市軌道交通項目303項，涉及項目總投資約4.7萬億元，其中，2018年就達1.3萬億元。

與此同時，機械的自然淘汰周期也讓行業(yè)增長騰出空間。工程機械設備的淘汰周期約為8年。從2008年設備銷售高峰至今，大量設備需要更新?lián)Q代。此外，根據(jù)GB20891—2014規(guī)定，2016年4月1日起，停止銷售裝有國Ⅱ柴油機的工程機械。這一強制標準也將讓大量現(xiàn)有設備退出使用。隨著環(huán)保法規(guī)執(zhí)行越來越嚴格，未來具備較大的可替換空間。

工程機械行業(yè)“十三五”規(guī)劃預測，到2020年我國工程機械在國內外市場的銷售額將達到6500億元，這比2015年全行業(yè)4570億元的銷售額超過近2000億元。以混凝土機械市場為例，廣發(fā)證券機械團隊預計，2017-2021年的增速水平為30%。

即便如此，理性看待工程機械行業(yè)的前景，可以預料的是，2012年前各企業(yè)動輒50%以上的增速時代難以重現(xiàn)，像今年上半年翻番式的增長也不可持續(xù)，但是，保持平穩(wěn)的增長或將成為工程機械行業(yè)五年內的“主旋律”。

據(jù)中投顧問對2017-2021年中國工程機械行業(yè)銷售額預測顯示，行業(yè)將保持在7.35%的平穩(wěn)增速。而在剛剛落幕的全球工程機械產業(yè)大會上，行業(yè)企業(yè)也有著一定的“共識”——國內行業(yè)將在未來五年保持在10%以內穩(wěn)定增長。中聯(lián)重科副總裁孫昌軍認為，行業(yè)低谷已經過去，“中聯(lián)重科2018年開始將進入新的可持續(xù)增長階段。”

行業(yè)趨健康理性，強者愈強格局凸顯，龍頭企業(yè)有待掘金

長達5年的低谷期，也是我國工程機械行業(yè)劇烈洗牌期?；钕聛淼钠髽I(yè)占據(jù)著更高的市場份額，市場集中度進一步提升，強者恒強的格局日趨鮮明。

分產品來看，在混凝土機械領域，雖然不斷有企業(yè)殺入混凝土機械領域，但時至今日，中聯(lián)重科與三一重工依然占據(jù)80%以上的市場份額。而汽車起重機也可謂是“三分天下”的局面，2016年主要汽車起重機生產企業(yè)銷量分化較為嚴重，排在前三位的徐工、中聯(lián)重科和三一重工三家總銷量占整個汽車起重機市場的80%。

市場集中度大幅提升之后，國海證券認為工程機械行業(yè)馬太效應日益明顯，最為直接的表現(xiàn)是各龍頭企業(yè)特別是幾家上市公司的增速在本輪復蘇中遠高于行業(yè)平均水平。

但與此相對的是，工程機械行業(yè)龍頭企業(yè)的價值有待挖掘，在二級市場的估值水平仍然偏低。數(shù)據(jù)顯示，中聯(lián)重科每股股價低于每股凈資產，公司A股市值僅284億左右，而其在手的現(xiàn)金已然接近180億。據(jù)統(tǒng)計，A股市場中，股價低于凈資產的公司僅為20來家。中聯(lián)重科的董秘申柯在此前接受某媒體采訪時坦言：“公司估值明顯偏低”。為此，中聯(lián)重科過去幾年曾多次高管增持、回購股票。

企業(yè)也回應了投資者關心的歷史包袱和資產質量提升的問題，中聯(lián)重科副總裁杜毅剛表示，企業(yè)各項減值準備上半年合計計提87.51億元;公司應收賬款、存貨總量有了明顯的下降，存貨占總資產比重同比下降4.62%，“剩下的都是干貨”。

廣發(fā)證券研報認為，以行業(yè)兩家主要的工程機械企業(yè)為例，三一重工的表外或有負債水平從2012年以后持續(xù)下滑，中聯(lián)重科從2014年以后也逐步下滑，到2016年底，存量的或有擔?；刭徚x務款僅相當于高點時候的20-30%，風險敞口得以大幅度縮窄，逾期的應收賬款也清理得比較徹底。據(jù)其對工程機械行業(yè)的分析測算，2011-2012年高峰期積壓的存量設備，將會在2017-2018年逐步消化完成。這意味著，工程機械行業(yè)得以輕裝上陣，在2018年重新邁入增長通道。

中國經濟周刊—經濟網記者注意到，有一些處于觀望狀態(tài)的投資者在股吧論壇及投資者交流環(huán)節(jié)表示：既然如今行業(yè)進入回升通道、企業(yè)看好自身發(fā)展及后市，期待企業(yè)也能采取一些刺激措施，以進一步提振資本市場對工程機械板塊的信心。

為了維穩(wěn)股價、推送利好，上市公司通常會采用大股東增持、回購股票、董監(jiān)高增持、股權激勵、員工持股計劃等方式。

此前，三一重工、中聯(lián)重科在市場低谷期曾有高管增持的舉動。不過，總體來說工程機械行業(yè)企業(yè)甚少增持。倒是與這兩家企業(yè)同樣來自“工程機械”之都長沙的一些其它行業(yè)的公司，近期推出了股權激勵計劃，如藍思科技、泰嘉股份等。