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近期公司發(fā)布公告，國(guó)家發(fā)改委和商務(wù)部于8月同意公司聯(lián)合弘毅投資等公司收購(gòu)意大利CIFA股權(quán)的項(xiàng)目；9月3日，證監(jiān)會(huì)通過(guò)此項(xiàng)目。
2．我們的分析與判斷
1)公司收購(gòu)CIFA的進(jìn)展快于市場(chǎng)預(yù)期，雖然未來(lái)的整合和管理存在一定的不確定性，但從中長(zhǎng)期的角度看，公司的此次收購(gòu)將具有戰(zhàn)略性意義，不但實(shí)現(xiàn)了中聯(lián)在混凝土設(shè)備方面銷(xiāo)售和網(wǎng)點(diǎn)的全球化布局。更重要的是公司產(chǎn)品制造水平和技術(shù)進(jìn)步，將有能力占據(jù)國(guó)內(nèi)的制高點(diǎn)，國(guó)內(nèi)和國(guó)際的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將由此逐步形成。
2)從業(yè)績(jī)的增厚效應(yīng)來(lái)看，CIFA公司目前盈利能力低于中聯(lián)，規(guī)模也較小，對(duì)中聯(lián)的業(yè)績(jī)?cè)龊裥?yīng)不明顯，再考慮到財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響，2008年增厚約為0.05元。隨著CIFA產(chǎn)能瓶頸的解除和協(xié)同效應(yīng)的體現(xiàn)，2009年和2010年增厚的收益分別為0.08元和0.12元。
3)2008年1-6月，中聯(lián)的混凝土設(shè)備、汽車(chē)起重機(jī)和環(huán)衛(wèi)設(shè)備同比分別增長(zhǎng)56%、87%和88%，仍然保持較快增長(zhǎng)勢(shì)頭。在鋼材等原料價(jià)格明顯上長(zhǎng)的情況下，公司的綜合毛利率有所上升，使公司的盈利水平也保持同步增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)74.9%。
4)我們預(yù)計(jì)下半年公司的混凝土設(shè)備增長(zhǎng)速度將會(huì)出現(xiàn)一定下降，起重機(jī)的增長(zhǎng)速度將相對(duì)穩(wěn)定，總體上看公司收入的增長(zhǎng)可能會(huì)略有放緩；不過(guò)預(yù)計(jì)鋼材價(jià)格將比上半年回落，對(duì)于公司毛利率將會(huì)有一定的支持作用。因此下半年的業(yè)績(jī)比上半年不會(huì)有大幅的下降。
3．投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2008年-2010年的每股收益分別為1.08元、1.13元和1.28元，合理估值為12.96元。風(fēng)險(xiǎn)主要在于以下兩個(gè)方面：一是混凝土機(jī)械未來(lái)的需求增長(zhǎng)面臨較大的不確定性；二是公司近年規(guī)模擴(kuò)張的資本投入規(guī)模較大，其中新收購(gòu)業(yè)務(wù)面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)在于管理和整合的風(fēng)險(xiǎn)，以及進(jìn)入新領(lǐng)域的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，原有業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張面對(duì)的主要風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)需求能否持續(xù)快速增長(zhǎng)。
維持"謹(jǐn)慎推薦"的投資評(píng)級(jí)。
附：中聯(lián)重科收購(gòu)CIFA
2008年6月25日中聯(lián)重科發(fā)布公告，公司將和共同投資方收購(gòu)CIFA100%股權(quán)，其中公司支付1.626億歐元收購(gòu)CIFA 60%股權(quán)，其余40%股權(quán)由弘毅、高盛、曼達(dá)林基金購(gòu)得，交易滿3年后公司可行使購(gòu)買(mǎi)該股權(quán)的期權(quán)。
CIFA公司成立于1928年，是一家歷史悠久的意大利工程機(jī)械制造商，總部設(shè)于意大利米蘭附近的塞納哥。主要產(chǎn)品為混凝土輸送泵混凝土泵車(chē)及混凝土攪拌運(yùn)輸車(chē)等，年產(chǎn)約1200臺(tái)混凝土泵送機(jī)械類(lèi)，占銷(xiāo)售收入的60%；3000臺(tái)混凝土攪拌運(yùn)輸車(chē)，約占銷(xiāo)售收入的20%；其他產(chǎn)品銷(xiāo)售收入約占20%。
CIFA是意大利最大的混凝土輸送泵、混凝土泵車(chē)和混凝土攪拌運(yùn)輸車(chē)制造商，在目前全球混凝土機(jī)械市場(chǎng)處于第二梯隊(duì)的位置，緊隨德國(guó)公司utzmeister和Schwing等。CIFA產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格較一線品牌略低，產(chǎn)品性能又高于其它品牌。CIFA在70多個(gè)國(guó)家擁有58名獨(dú)立經(jīng)銷(xiāo)商，在意大利擁有的24家代理機(jī)構(gòu)進(jìn)行產(chǎn)品銷(xiāo)售，覆蓋了幾乎所有的西歐、東歐、中東與北非國(guó)家。在澳洲、美國(guó)、墨西哥等國(guó)家也擁有經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。CIFA的主要產(chǎn)品混凝土攪拌車(chē)、混凝土泵送機(jī)械車(chē)在意大利分別擁有80%和70%的市場(chǎng)份額，在西歐有23%和20%的市場(chǎng)份額，在東歐有15%和20%的市場(chǎng)份額，在中東有10%和8%的市場(chǎng)份額。
與中聯(lián)重科相比，CIFA的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平較小。2007年底，CIFA總資產(chǎn)約為3.03億歐元，其中凈資產(chǎn)約為5249萬(wàn)歐元；2007年度CIFA銷(xiāo)售收入3.03億歐元，凈利潤(rùn)為870萬(wàn)歐元。
總體上看，如果此次交易完成，中聯(lián)重科在國(guó)際和國(guó)內(nèi)混凝土機(jī)械的市場(chǎng)地位將迅速提升，將成為全球居第二供應(yīng)商，公司的國(guó)際化戰(zhàn)略也將由此取得重要突破，同時(shí)中聯(lián)與CIFA公司在銷(xiāo)售渠道、技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品制造、零部件采購(gòu)、產(chǎn)能利用等方面通過(guò)協(xié)同效應(yīng)，共同提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的余地很大。
近期公司發(fā)布公告，國(guó)家發(fā)改委和商務(wù)部于8月同意公司聯(lián)合弘毅投資等公司收購(gòu)意大利CIFA股權(quán)的項(xiàng)目；9月3日，證監(jiān)會(huì)通過(guò)此項(xiàng)目。
2．我們的分析與判斷
1)公司收購(gòu)CIFA的進(jìn)展快于市場(chǎng)預(yù)期，雖然未來(lái)的整合和管理存在一定的不確定性，但從中長(zhǎng)期的角度看，公司的此次收購(gòu)將具有戰(zhàn)略性意義，不但實(shí)現(xiàn)了中聯(lián)在混凝土設(shè)備方面銷(xiāo)售和網(wǎng)點(diǎn)的全球化布局。更重要的是公司產(chǎn)品制造水平和技術(shù)進(jìn)步，將有能力占據(jù)國(guó)內(nèi)的制高點(diǎn)，國(guó)內(nèi)和國(guó)際的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將由此逐步形成。
2)從業(yè)績(jī)的增厚效應(yīng)來(lái)看，CIFA公司目前盈利能力低于中聯(lián)，規(guī)模也較小，對(duì)中聯(lián)的業(yè)績(jī)?cè)龊裥?yīng)不明顯，再考慮到財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響，2008年增厚約為0.05元。隨著CIFA產(chǎn)能瓶頸的解除和協(xié)同效應(yīng)的體現(xiàn)，2009年和2010年增厚的收益分別為0.08元和0.12元。
3)2008年1-6月，中聯(lián)的混凝土設(shè)備、汽車(chē)起重機(jī)和環(huán)衛(wèi)設(shè)備同比分別增長(zhǎng)56%、87%和88%，仍然保持較快增長(zhǎng)勢(shì)頭。在鋼材等原料價(jià)格明顯上長(zhǎng)的情況下，公司的綜合毛利率有所上升，使公司的盈利水平也保持同步增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)74.9%。
4)我們預(yù)計(jì)下半年公司的混凝土設(shè)備增長(zhǎng)速度將會(huì)出現(xiàn)一定下降，起重機(jī)的增長(zhǎng)速度將相對(duì)穩(wěn)定，總體上看公司收入的增長(zhǎng)可能會(huì)略有放緩；不過(guò)預(yù)計(jì)鋼材價(jià)格將比上半年回落，對(duì)于公司毛利率將會(huì)有一定的支持作用。因此下半年的業(yè)績(jī)比上半年不會(huì)有大幅的下降。
3．投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2008年-2010年的每股收益分別為1.08元、1.13元和1.28元，合理估值為12.96元。風(fēng)險(xiǎn)主要在于以下兩個(gè)方面：一是混凝土機(jī)械未來(lái)的需求增長(zhǎng)面臨較大的不確定性；二是公司近年規(guī)模擴(kuò)張的資本投入規(guī)模較大，其中新收購(gòu)業(yè)務(wù)面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)在于管理和整合的風(fēng)險(xiǎn)，以及進(jìn)入新領(lǐng)域的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，原有業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張面對(duì)的主要風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)需求能否持續(xù)快速增長(zhǎng)。
維持"謹(jǐn)慎推薦"的投資評(píng)級(jí)。
附：中聯(lián)重科收購(gòu)CIFA
2008年6月25日中聯(lián)重科發(fā)布公告，公司將和共同投資方收購(gòu)CIFA100%股權(quán)，其中公司支付1.626億歐元收購(gòu)CIFA 60%股權(quán)，其余40%股權(quán)由弘毅、高盛、曼達(dá)林基金購(gòu)得，交易滿3年后公司可行使購(gòu)買(mǎi)該股權(quán)的期權(quán)。
CIFA公司成立于1928年，是一家歷史悠久的意大利工程機(jī)械制造商，總部設(shè)于意大利米蘭附近的塞納哥。主要產(chǎn)品為混凝土輸送泵混凝土泵車(chē)及混凝土攪拌運(yùn)輸車(chē)等，年產(chǎn)約1200臺(tái)混凝土泵送機(jī)械類(lèi)，占銷(xiāo)售收入的60%；3000臺(tái)混凝土攪拌運(yùn)輸車(chē)，約占銷(xiāo)售收入的20%；其他產(chǎn)品銷(xiāo)售收入約占20%。
CIFA是意大利最大的混凝土輸送泵、混凝土泵車(chē)和混凝土攪拌運(yùn)輸車(chē)制造商，在目前全球混凝土機(jī)械市場(chǎng)處于第二梯隊(duì)的位置，緊隨德國(guó)公司utzmeister和Schwing等。CIFA產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格較一線品牌略低，產(chǎn)品性能又高于其它品牌。CIFA在70多個(gè)國(guó)家擁有58名獨(dú)立經(jīng)銷(xiāo)商，在意大利擁有的24家代理機(jī)構(gòu)進(jìn)行產(chǎn)品銷(xiāo)售，覆蓋了幾乎所有的西歐、東歐、中東與北非國(guó)家。在澳洲、美國(guó)、墨西哥等國(guó)家也擁有經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。CIFA的主要產(chǎn)品混凝土攪拌車(chē)、混凝土泵送機(jī)械車(chē)在意大利分別擁有80%和70%的市場(chǎng)份額，在西歐有23%和20%的市場(chǎng)份額，在東歐有15%和20%的市場(chǎng)份額，在中東有10%和8%的市場(chǎng)份額。
與中聯(lián)重科相比，CIFA的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平較小。2007年底，CIFA總資產(chǎn)約為3.03億歐元，其中凈資產(chǎn)約為5249萬(wàn)歐元；2007年度CIFA銷(xiāo)售收入3.03億歐元，凈利潤(rùn)為870萬(wàn)歐元。
總體上看，如果此次交易完成，中聯(lián)重科在國(guó)際和國(guó)內(nèi)混凝土機(jī)械的市場(chǎng)地位將迅速提升，將成為全球居第二供應(yīng)商，公司的國(guó)際化戰(zhàn)略也將由此取得重要突破，同時(shí)中聯(lián)與CIFA公司在銷(xiāo)售渠道、技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品制造、零部件采購(gòu)、產(chǎn)能利用等方面通過(guò)協(xié)同效應(yīng)，共同提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的余地很大。
