中聯(lián)重科 混凝土機械有待觀察

我們于本月對中聯(lián)重科進行了聯(lián)合調(diào)研，根據(jù)了解的情況，公司起重機產(chǎn)品的市場前景最為樂觀，環(huán)衛(wèi)機械應(yīng)該能穩(wěn)定增長，而混凝土機械產(chǎn)品需求因房地產(chǎn)調(diào)控有一定不確定性。

 􀂄 截止8 月份，公司汽車吊銷量已超過3,500 臺，同比增長55%以上，其中出口占比近1/3；履帶吊銷量超過130 臺，增速超過150%，出口比重約為50%；塔機銷量超過1,000 臺，同比增長30%以上，出品比重約為1/3。

 􀂄 目前起重機產(chǎn)品都面臨產(chǎn)能瓶頸問題，為此公司正積極進行擴建，爭取08年底完成初步產(chǎn)能擴張，屆時生產(chǎn)能力將達到200 億元（含稅）規(guī)模，可以滿足未來2-3 年發(fā)展。隨著國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的快速增長和海外市場發(fā)展，預(yù)計公司09 年起重機產(chǎn)品的需求有望保持50%的增長。

 􀂄 1-8 月公司的泵車銷量超過800 臺，增速不到20%；而攪拌車和攪拌站銷量增長仍超過30%，因此混凝土機械業(yè)務(wù)總體增速在20%以上，但較上半年的57%明顯下降；混凝土機械的出口比重約為10%。

 􀂄 雖然中西部地區(qū)固定資產(chǎn)投資和以高鐵為代表的重大工程建設(shè)對混凝土機械需求有一定拉動作用，但由于房地產(chǎn)調(diào)控的不確定性，我們認為未來混凝土機械的市場需求增速宜謹慎看待。

 􀂄 華泰重工的發(fā)展形勢遠好于我們的預(yù)期，目前在手訂單已有16 億元（含稅，下同），08 年預(yù)計可實現(xiàn)銷售收入7-8 億元，計劃09 年實現(xiàn)收入20億元；同時主營業(yè)務(wù)盈利能力有明顯提高，目前毛利率達到23%，并且今后仍有較大改善空間。

    總體而言，公司收購華泰重工是很合算的交易，對股東是有利的。由于公司管理層間接持有公司股份，因此其利益與流通股東是一致的，在對外收購時應(yīng)會謹慎論證，以實現(xiàn)長期股東利益最大化。

 􀂄 雖然公司的資產(chǎn)負債率在完成收購CIFA 后可能將達到70%，但由于銀行給予公司的貸款額度足以滿足需求，公司目前并無股權(quán)融資的計劃。

 􀂄 公司高管近日增持了股份（均價約10.3 元），釋放出積極信號，說明他們對公司發(fā)展充滿信心，認為公司股價已有長期投資價值。

 􀂄 公司目前股價的估值水平已與成熟市場接軌，我們?nèi)匀豢春霉镜闹虚L期發(fā)展，未來業(yè)績很可能高于我們的預(yù)測，依然給予公司16-18 倍的08 年P(guān)E水平和19.36-21.78 元的6-12 月目標價格，維持買入建議。