徐工科技：獲得資產(chǎn)管理效率有待改善

盈利預測假設(shè)：徐重2008年下半年盈利預測偏保守，假定凈利潤為上半年的50%。因為資產(chǎn)注入方案未詳細披露相關(guān)資產(chǎn)的盈利數(shù)據(jù)，只能做簡單的盈利預測。關(guān)鍵假設(shè)：(1)起重機2008――2010年銷售收入增速分別為32%，28%，23%；(2)起重機銷售凈利潤率保持2008年上半年的水平(8.35%)；(3)定向增發(fā)后總股本為8.85億股;(4)徐工科技獲得轉(zhuǎn)讓進出口公司20%股權(quán)的投資收益15572.74萬元;(5)徐工科技2008-2010年所得稅率為25.00%；(6)徐工科技2009-2010年沒有再融資計劃；(7)2007年徐重銷售收入占到了待注入資產(chǎn)銷售收入的59.63%。因為液壓件公司、進出口公司、專用車輛公司大都是徐重以及隨車起重機提供專業(yè)配套的，因此此次資產(chǎn)重組完成后這三家公司的銷售收入幾乎都成為徐工科技內(nèi)部的關(guān)聯(lián)交易額而不計入銷售收入了，則徐重銷售收入所占待注入資產(chǎn)的銷售收入比重上升到了85.74%。

　　投資評級“增持”，目標價位：15.00元。考慮徐工科技2008年完成資產(chǎn)重組，注入資產(chǎn)業(yè)績貢獻從2008年1月1日算起，則徐工科技2008――2010年每股收益為1.68元(進出口公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益折合每股收益約為0.18元)，2.14元，2.63元，成長性良好。公司完成資產(chǎn)重組后徐重成為公司的核心資產(chǎn)，今后3年有望繼續(xù)保持20%以上的成長性。我們預測徐工科技完成資重組后，2008年P(guān)/E為7.26倍，P/B為4.09倍，P/S為0.59倍，考慮到公司業(yè)績或有明顯改善，價值低估，給予“增持”評級，目標價位：15.00元。