山推股份2008年三季報點評

    公司公布三季度季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入52.43億元，比去年同期增長54%，凈利潤5.18億元，同比增長40%，每股收益0.64元。3季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.11億元，同比增長38.01％，實現(xiàn)凈利潤1.01億元，同比增長2.92％，但環(huán)比增速卻有所下滑，三季度單季每股收益為0.13元。

    公司營業(yè)收入保持較快增長，但凈利潤增速出現(xiàn)減緩，主要是公司三季度單季毛利率出現(xiàn)較明顯下滑和投資凈收益大幅下降。

    點評：

    公司的主營產品推土機繼續(xù)保持了較快的增長，但毛利率開始出現(xiàn)下滑

    從推土機銷量來看，前三季度共銷售3707臺，累計同比增長39.20%，產品市場占有率得到進一步提升至54.5%，同比增加了4.5個百分點。其中第三季度銷售1079臺，同比增長30%。9月份在裝載機銷量明顯下滑和中型挖掘機銷量穩(wěn)中有跌的情況下推土機銷量保持了14%的增長。推土機銷售快速增長主要得益于出口的快速增長，8月份內銷同比增長38%，出口增長83%；9月份內銷增長2%，出口增長44%。

    由于上半年鋼材價格的大幅上漲，雖然6月份開始出現(xiàn)回落，但由于庫存原因，鋼材價格持續(xù)影響到第三季度毛利率。前三季度公司的毛利率為8.74%，比07年前三季度的7.89%略有上漲，但三季度單季的毛利率只有7.04%，環(huán)比下降超過2個百分點。從目前鋼材價格走勢來看，四季度毛利率水平將會得到回升。

    2008年公司打破以往每年提價一次的慣例，進行了兩次提價，但是總的提價幅度還是沒有抵消2008年鋼價上漲造成的成本上升幅度。公司產品漲價幅度在7%左右，而成本上升幅度超過了10%。

    三項費用變動幅度大于收入增速

    三季度公司銷售費用、管理費用和財務費用同比增長了59.55%、53.73%和106.89%。其中管理費用主要由于工資、勞動保險費、技術開發(fā)費等增加所致，而財務費用主要由于是貸款增加、利率上升與外匯匯兌損失增加所致。

    參股小松山推收益同比大幅降低

    造成山推股份三季度凈利潤增幅大大小于營業(yè)收入增幅的另一個重要原因是投資收益的大幅降低。三季度投資收益2474萬，同比大幅降低36%，占利潤總額的比例由去年的30%降低到18%。

    山推股份參股30%的小松山推，小松的挖掘機是行業(yè)內銷量最大的高端品牌產品，近年來市場份額持續(xù)攀升。2008年上半年銷量已經接近去年全年銷量，1-9月份銷量累計增長40%，遠遠高于行業(yè)26%的增長，其中20噸以下和20噸以上所占份額分別由去年的10.06%和15.58%提升到11.23%和19.39%，但三季度挖掘機銷量同比增幅卻明顯趨緩，小松三季度銷量基本和去年同期持平，但是由于成本的快速上升和國內廠家玉柴、山河和福田在小挖領域的崛起和柳工、三一和徐挖在中大型產品領域的崛起，使得小松面臨的競爭壓力增大，利潤增長也受到影響。加上三季度成本大幅上升導致小松山推利潤同比大幅降低。

    公司擴產計劃提供未來業(yè)績增長保證

 公司計劃將推土機年產能由目前的3500臺提高到6000臺。項目建設期為兩年，完工后該項目預計將貢獻18億收入以及2.3億利潤。配套件產能將提高65%以上，完工后該項目預計將貢獻9.3億收入以及7400萬利潤。

    由于公司能夠提供其設備所需大部分配套件，而無需依賴外部供應，山推股份已經從其他大型工程機械生產商中脫穎而出。得益于與小松的合作，公司已經吸收了大量配套件制造經驗。我們認為配套件業(yè)務今后將獲得高速增長，因為山推的各類配套件質量高、價格相對較低，而且公司的客戶已經從小松擴展到其他國內及國外機械公司。

    宏觀經濟調整對公司影響判斷

    （1）隨著全球經濟下滑，今年及未來幾年國家將會繼續(xù)加大固定資產投資的力度，特別是大型基建工程和大量城鎮(zhèn)建設等，這將會明顯拉動工程機械的國內需求。

    （2）房地產未來走勢還不明朗。未來房地產在國家大力的調控力度下，將延續(xù)下跌趨勢還是能維持穩(wěn)定，能否改變這種低交易量的狀態(tài)，都決定了后期房地產的投資力度。地產政策能否有效拉動對工程機械的需求還存在不確定性。

    市場占有率和出口穩(wěn)步增長是公司競爭力的最好詮釋。預計08-09年公司每股收益為0.80和0.97元，與同行業(yè)主要工程機械上市公司的估值水平相當。