柳工利潤率與銷售額雙下滑

   “我們很惱火，很失望?！蔽痪恿?000528.SZ)的前十大流通股東之列的上海某基金經(jīng)理11月3日在電話中對記者明確表示，在柳工三季報公布前后，他們均已對柳工進行了減倉。

     10月24日開始，一向股價比較抗跌的柳工便開始遭到投資人的砸盤而大幅殺跌，短短的8個交易日，股價從之前10月24日的14.3元到11月4日報收7.80元，幾近腰斬。

     柳工遭遇上述厄運，原因之一是受奧運影響，從6月份起，整個華北地區(qū)(北京、天津、河北、山西、內(nèi)蒙古、山東)的高耗能高污染企業(yè),有相當一部分被臨時停產(chǎn)，一些地區(qū)的建筑施工也被叫停，導致柳工應收賬款和存貨大大增加；此外，產(chǎn)品缺乏創(chuàng)新，利潤率下滑；而柳工前段快速擴張則是最大的失誤。

    利潤率與銷售額雙下滑

    柳工證券事務代表黃華琳對本報記者進行了正面回應，“二季度原材料的價格比較高，不是我們的業(yè)務出了問題，而是成本上升的問題。我們公司與其它工程機械的上市公司沒大的區(qū)別，在這種大環(huán)境下我們也不可能獨善其身，其它公司的股價也跌不少。”

    “柳工的季報讓大家對整個工程機械行業(yè)未來兩個季度的業(yè)績開始擔憂。”招商證券機械行業(yè)首席分析師劉榮對本報記者表示。

    盡管柳工三季度的收入仍有增長，但是由于毛利率的下降和期間費用的大幅上升，三季度柳工歸屬母公司凈利潤同比大幅減少。

    柳工毛利率降低始于今年4月，工程機械的銷量增幅逐月放緩，其中裝載機8月份更是出現(xiàn)6.8%的負增長，導致三季度柳工的收入增幅從二季度的34%降至三季度的21.3%，同時二季度高價的鋼材庫存也開始進一步提高成本，導致公司三季度的毛利率降低到14.2%，同比降低5.6個百分點，毛利率創(chuàng)2006年來季度毛利率的新低。

    “從報表可以看出，毛利率下降，現(xiàn)金流大幅減少，收入增速下降，這些三季報體現(xiàn)出的情況我認為都是柳工近期股價大幅下跌的原因?！焙ＭㄗC券機械行業(yè)首席分析師葉志剛對本報表示。

    對于毛利率的問題，黃華琳則對本報記者回應，“三季度單季只有幾分錢業(yè)績，可能出來之前基金高估了業(yè)績，認為柳工抗風險能力比較強，但是因為柳工的主業(yè)裝載機的毛利率比較低，這個主業(yè)從上世紀60年代就開始了，這個行業(yè)已充分競爭。而中聯(lián)、三一他們發(fā)展的是一些新興的產(chǎn)品，毛利率相對高些?！?

    據(jù)了解，柳工的主業(yè)以裝載機為主，這個產(chǎn)品的圖紙都是公開的，可以模仿，技術壁壘比較低，毛利率也不高(約17%左右)，產(chǎn)品周期性也比較強。

    廣發(fā)證券機械行業(yè)資深分析師劉智，更為關注柳工的現(xiàn)金流和應收賬款。柳工前3季度經(jīng)營性現(xiàn)金流為-5.47億元，不僅較上年同期的1.52億元大幅減少，也較上半年的-1.13億元明顯減少，這與應收賬款和存貨的增加關系很大。柳工已于2008年4月發(fā)行了8億元可轉債，而9月末短期借款由6月底的7.22億元增加到10.34億元，說明柳工因經(jīng)營性現(xiàn)金流不好和投資加大導致資金壓力加大。

    “應收款項增速太快。工程機械行業(yè)一般是分期付款和融資租賃，三季報可以看出中聯(lián)重科和三一重工的應收款有30多億元，一旦壞賬率增高，陷入虧損的可能性比較大。柳工的這個數(shù)目也不低，如果出現(xiàn)壞賬，企業(yè)有義務進行回購，銀行會要求回購。而三季報同時顯示行業(yè)增速在放緩，雖然銷量還在增加，但是都是佘銷?！?/P>

 記者查閱柳工三季報發(fā)現(xiàn)，其應付款則為14.4億元。

    劉智同時表示，此前我們與經(jīng)銷商都有過溝通，經(jīng)銷商都表示工程機械的銷量現(xiàn)在不理想，而且回款也是問題。

    失算奧運后

    與此同時，柳工四季度還將面臨較大的清庫壓力。截至三季度末，柳工存貨總額為28.62億元，同比增長84.97%，相當于今年三季度銷售收入的142%。

    “我們存貨是比較多，7月份才接到信息得知華北五省市的與環(huán)保有關的工程都要停下來，這一情況比較突然，因為三季度預計奧運會后需求會有反彈，我們的產(chǎn)品在華北需求比較大，比如煤炭行業(yè)就使用比較多。但是沒想到的是奧運后全球金融危機，需求出現(xiàn)下滑，我們預計的高潮并沒有出現(xiàn)?！秉S華琳解釋。

    據(jù)了解，受奧運影響，從6月份起，整個華北地區(qū)(北京、天津、河北、山西、內(nèi)蒙古、山東)的高耗能高污染企業(yè)，有相當一部分被臨時停產(chǎn)；一些地區(qū)的建筑施工也被叫停，這些都對工程機械企業(yè)帶來了相當大的銷售壓力。

    而從產(chǎn)品銷量來看，工程機械板塊主要產(chǎn)品銷量增速在2008年二季度均出現(xiàn)顯著回落，其中裝載機5月份銷量增速從一季度40%-50%的增長回落到10%左右；挖掘機4、5月份銷量增速從一季度50%以上的增長回落到15%左右；推土機的銷量從3月份就開始回落，從1-2月份50%以上增長回落到15%左右。

    以北京為例，受奧運期間實施的限產(chǎn)、停產(chǎn)政策等因素的影響，在7月份僅增長2.8%的基礎上8月份北京市的工業(yè)生產(chǎn)同比負增長9.1%。同期，全國工業(yè)生產(chǎn)同比增長12.8%，也創(chuàng)下近6年來的最低點。

    隨著股價的大幅下跌，市場甚至傳出了柳工全面停產(chǎn)的小道消息，但是黃華琳堅決地否認了，“我們部分產(chǎn)品的減產(chǎn)也只是結構性調整產(chǎn)能，有些產(chǎn)品庫存比較多，就會暫時減少生產(chǎn)，員工可以進行培訓或者給他們補上高溫假期，一張一弛?！?/P>

    記者還發(fā)現(xiàn)，柳工用于鋼材采購的預付款也達到3.41億元，目前鋼材的價格大幅下降，這可能將對其原材料價格帶來比較大的影響。

    高速擴張的代價

    與此同時，近兩年也是柳工高速擴張的年份。

    今年2月22日，柳工以8957萬元的價格收購蚌埠市振沖安利工程機械有限公司100%股權；今年4月，柳工發(fā)行8億元六年期可轉債募資，主要用于技術改造，收購大股東柳工集團所持的附件公司股權及福利廠產(chǎn)權，并將進一步拓展海外營銷網(wǎng)絡；今年10月20日，柳工叉車陽和基地正式投產(chǎn)。

    “我們產(chǎn)品線原來只是裝載機，現(xiàn)在已擴張到12個產(chǎn)品。比如叉車、起重機都是今年進來的，而路面機、挖掘機都是可轉債項目募資來建成?！秉S華琳說。

    黃華琳認為，從2002年開始我們做挖掘機，就是靠裝載機的現(xiàn)金流支撐，現(xiàn)在成了我們的主業(yè)。路面機的市場空間并不大，每年只銷售幾千臺，但是叉車、起重機是大行業(yè)，而且目前只有一兩家企業(yè)控制著這兩個行業(yè)，我們覺得還是有很大的空間去做。
 不過黃華琳承認，快速擴張帶來的巨額財務費用對業(yè)績造成了一定的影響?！百M用上升比較快，比如財務費用，因為現(xiàn)金流不好，所以增加了貸款，另一方面可轉債對利率影響大，大約有5000萬元左右。這樣導致財務費用接近一億元左右，會給業(yè)績帶來兩毛多錢的損失。子公司成立比較多，目前有10個。每個都需要投入，由于是成立初期，都有一定的虧損，今年的盈利能力肯定不好。但隨著公司的投產(chǎn)和整合，慢慢會好起來?！秉S華琳表示。

    劉榮則認為，柳工擴張的速度前幾年慢了一些，今年資本支出比較多，約13億元，是資本擴張的高峰點，擴張會帶來比較高的財務費用，但是擴張時間節(jié)點稍晚了些。

    “此前與柳工溝通時，一直都表示沒什么問題，但是三季度遠低于預期。顯示其成長性比較差，對后期業(yè)績沒太大信心。”前述基金經(jīng)理則表示，在柳工三季報公布前后，他們均已對柳工進行了減倉。

    對于基金經(jīng)理的不看好，柳工方面也表示了理解。

    “經(jīng)理層會根據(jù)情況進行一些內(nèi)部調整，會根據(jù)市場反應采取一些策略。現(xiàn)在潑點冷水對我們的成長來說并不是壞事，這也是企業(yè)不能回避的。但我們相信困境是暫時的，國家出臺政策擴大內(nèi)需，我們認為半年后市場會逐漸回暖?！秉S華琳認為，但是他同時又表示，“四季度好轉的概率不是很大，因為現(xiàn)在現(xiàn)金流都不好?！?nbsp;