工程機(jī)械行業(yè)撥云見(jiàn)日 風(fēng)來(lái)了“豬”卻沒(méi)能飛起來(lái)！

隨著工程機(jī)械板塊的股票中報(bào)發(fā)布完畢，整個(gè)行業(yè)在6年來(lái)首次重回增長(zhǎng)得到了確認(rèn)。值得注意的是，工程機(jī)械行業(yè)在2011年達(dá)到歷史峰值后，隨后的6年來(lái)持續(xù)下滑，2016年整個(gè)行業(yè)中期的收入已經(jīng)不足2011年同期的一半，2015年和2016年更是陷入了全行業(yè)整體虧損的窘境。

據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年中整個(gè)工程機(jī)械板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入691億元，同比增長(zhǎng)幅度高達(dá)59%。這個(gè)增速幾乎超越A股所有大類(lèi)的行業(yè)。

但這份優(yōu)秀的成績(jī)單并沒(méi)有帶來(lái)工程機(jī)械行業(yè)股價(jià)的上漲，甚至還結(jié)束了中報(bào)公布前的緩慢上漲行情轉(zhuǎn)而掉頭向下。

事實(shí)上，2017年以來(lái)工程機(jī)械板塊股票相對(duì)上漲幅度并不大，板塊整體漲幅遠(yuǎn)低于上證綜指、深證綜指和滬深300。近日，瀟湘晨報(bào)就刊文指，工程機(jī)械龍頭企業(yè)中聯(lián)重科“公司估值明顯偏低”。

風(fēng)險(xiǎn)出清，行業(yè)企穩(wěn)，高速增長(zhǎng)得到了確認(rèn)，新的市場(chǎng)周期有望打開(kāi)。在和工程機(jī)械高度相關(guān)的有色和煤炭行業(yè)早已“煤”飛“色”舞，但工程機(jī)械板塊股價(jià)卻持續(xù)低迷的原因到底是什么?

工程機(jī)械行業(yè)步入爆發(fā)新周期

以全球領(lǐng)先的高端裝備制造企業(yè)中聯(lián)重科為例。據(jù)報(bào)道稱(chēng)，中聯(lián)重科戰(zhàn)略聚焦、深化變革效果開(kāi)始凸顯，上半年公司扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.32億元。但其A股總市值為342億元，而據(jù)合理推斷，中聯(lián)重科僅在手的現(xiàn)金都已接近180億。A股市值包含過(guò)半現(xiàn)金資產(chǎn)。

截止到9月22日收盤(pán)，中聯(lián)重科的股價(jià)為4.49，已經(jīng)低于每股凈資產(chǎn)4.72。值得注意的是，在普遍高估值的A股市場(chǎng)，除了企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力出現(xiàn)問(wèn)題或者個(gè)別特殊行業(yè)因市場(chǎng)極端行情影響外，股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)的情況非常罕見(jiàn)。在3200多只股票的A股市場(chǎng)中，股價(jià)低于凈資產(chǎn)的公司僅為20來(lái)家。

中聯(lián)重科董秘申柯也稱(chēng)，“公司估值明顯偏低”。

那么問(wèn)題來(lái)了，為什么中聯(lián)重科股價(jià)這么低沒(méi)人買(mǎi)?

市場(chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)的!股價(jià)是投資者綜合判斷的體現(xiàn)。

綜合投資者疑慮主要有兩點(diǎn)：1.行業(yè)新周期開(kāi)啟到底能不能確認(rèn)?2.中聯(lián)重科的業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)是否可持續(xù)?

2017年讓工程機(jī)械行業(yè)開(kāi)啟增長(zhǎng)的新周期主要有三個(gè)原因：

內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)整體復(fù)蘇勢(shì)頭明顯，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求增加;

受益于“一帶一路”政策利好，出口連續(xù)幾個(gè)月同比都增長(zhǎng)10%以上;

工程機(jī)械行業(yè)步入了大規(guī)模的更新?lián)Q代期。一般情況下工程機(jī)械按8年的平均壽命估計(jì)，2008年后的幾年中國(guó)工程機(jī)械正好開(kāi)始大規(guī)模放量，而這些設(shè)備在未來(lái)幾年也將逐步退出市場(chǎng)。

“瘦身”后的行業(yè)依然估值嚴(yán)重偏低

行業(yè)的龍頭企業(yè)這幾年一直都在持續(xù)的改進(jìn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)負(fù)債情況均得到了明顯改善，以市盈率偏低的中聯(lián)重科為例：

聚焦主業(yè)，持續(xù)狠抓技術(shù)研發(fā)，創(chuàng)新商業(yè)模式向“制造+服務(wù)”轉(zhuǎn)型，業(yè)務(wù)將更加穩(wěn)健;

計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備提升了資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量，出清風(fēng)險(xiǎn);

板塊有未兌現(xiàn)浮盈，未來(lái)發(fā)力可期。

經(jīng)濟(jì)周期+業(yè)務(wù)調(diào)整窗口共振，中聯(lián)重科的中報(bào)也超出了市場(chǎng)預(yù)期：

2017年上半年?duì)I收127.9億元，同比增長(zhǎng)42.05%;上半年公司扭虧為盈，歸母凈利潤(rùn)11.32億元，上年同期為-8.37億元;凈利率為8.41%，去年同期為-9.24%，經(jīng)營(yíng)活勱產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入7億元。

值得注意的是，在這樣的成績(jī)背后，是中聯(lián)重科對(duì)沒(méi)有處置完的二手設(shè)備和應(yīng)收賬款都充分的計(jì)提了減值準(zhǔn)備，總計(jì)高達(dá)87億元。其中存貨計(jì)提超過(guò)了23億，對(duì)存貨的覆蓋率超過(guò)20%。

中聯(lián)重科董秘申柯表示，這是公司積極穩(wěn)妥化解存量風(fēng)險(xiǎn)的重要一步，體現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性及謹(jǐn)慎性，充分計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備提升了資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量。

公司分管財(cái)務(wù)的副總裁杜毅也稱(chēng)，用董事長(zhǎng)詹純新的話來(lái)說(shuō)，“剩下的都是干貨”。

申柯也認(rèn)為，2012年至2017年是公司的深度調(diào)整和恢復(fù)期。今年上半年，雖然工程機(jī)械市場(chǎng)明顯回暖，但是公司仍然持續(xù)主動(dòng)調(diào)整企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。采取這些措施，是想把前期的歷史問(wèn)題和包袱解決好，提高資產(chǎn)質(zhì)量，讓這部分的風(fēng)險(xiǎn)得到充分釋放，未來(lái)實(shí)現(xiàn)輕裝上陣。

即使從主動(dòng)瘦身后的中聯(lián)重科來(lái)看，對(duì)比同行業(yè)，股價(jià)也被嚴(yán)重低估。

從PE估值的角度來(lái)看，以2017年中期凈利潤(rùn)折算，三一重工按照直線法對(duì)應(yīng)2017年的PE約為22.44倍，徐工機(jī)械的對(duì)應(yīng)的PE約為23.55倍，而中聯(lián)重科對(duì)應(yīng)的估值僅為15.9倍。如果以三一重工和徐工機(jī)械的平均估值為基準(zhǔn)，中聯(lián)重科被低估了40-50%。

從PB估值的角度開(kāi)看，三一重工的PB約為2.28倍，徐工機(jī)械的對(duì)應(yīng)的PE約為1.24倍。

而中聯(lián)重科僅約為0.9倍。如果以三一重工和徐工機(jī)械的平均估值為基準(zhǔn)，中聯(lián)重科被低估了90-100%。

華泰證券研究報(bào)告認(rèn)為，中聯(lián)重科是工程機(jī)械行業(yè)的龍頭地位，在近幾年的復(fù)蘇中收入剛剛跨過(guò)盈虧平衡點(diǎn)，未來(lái)公司利潤(rùn)彈性較大。橫向上看，公司的PB估值明顯低于三一重工及徐工機(jī)械;縱向上比較，公司目前估值處于歷史底部。

市場(chǎng)期待企業(yè)主動(dòng)提振信心

在公司業(yè)務(wù)調(diào)整已見(jiàn)成效，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正后，對(duì)龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)可否考慮采取增持、股權(quán)激勵(lì)等方式提振市場(chǎng)信心，刺激股價(jià)回歸到合理價(jià)值，改變長(zhǎng)期被低估的困境，為企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展保駕護(hù)航。

事實(shí)上，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，工程機(jī)械行業(yè)的核心團(tuán)隊(duì)做增持的案例非常少。包括徐工機(jī)械、安徽合力和恒立液壓等近期均未出現(xiàn)大規(guī)模的增持公告，僅有三一重工進(jìn)行了少量的股權(quán)激勵(lì)。

中聯(lián)重科可能是工程機(jī)械行業(yè)增持最多的企業(yè)之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中聯(lián)重科公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員曾于2008年9月、2013年6月、2015年5月、2016年7月四度增持，增持股份近2億股，資金約10億元。

除增持外，近期也有不少上市公司正在施行股權(quán)激勵(lì)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近一個(gè)月來(lái)，至少75家上市公司披露了期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，大部分集中在行業(yè)一直預(yù)期較好的智能制造和新能源等產(chǎn)業(yè)鏈。