寧德靚麗三季報(bào)下的隱憂：再次新高的碳酸鋰

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本年以來(lái)，從上游原材料價(jià)格飆漲，到終端新能源轎車漲價(jià)，“漲價(jià)”成為貫穿整個(gè)新能源轎車工業(yè)鏈最刻骨銘心的詞匯。

關(guān)于動(dòng)力電池巨子寧德年代而言，主要原材料碳酸鋰價(jià)格上漲成為提高盈余才能最大的掣肘。2021年初，碳酸鋰價(jià)格僅約5萬(wàn)元/噸，到了本年Q1則飆漲到50萬(wàn)元/噸，Q2經(jīng)過(guò)小幅回調(diào)后，磷酸鋰價(jià)格再度敞開(kāi)上漲周期，9月下旬再立異高。

在巨大本錢壓力下，寧德年代本年以來(lái)的成績(jī)跌宕起伏。先是Q1凈贏利、毛利率等中心目標(biāo)下滑引發(fā)商場(chǎng)憂慮，而后跟著對(duì)電池產(chǎn)品漲價(jià)，Q2完成毛利率上升，Q3則是驗(yàn)證寧德電池漲價(jià)對(duì)下流傳導(dǎo)是否曉暢的要害節(jié)點(diǎn)。

那么，寧德年代三季報(bào)的體現(xiàn)究竟如何呢?

財(cái)報(bào)總述：三季度成績(jī)挨近上半年總和

整體來(lái)看，寧德年代前三季度累計(jì)完成經(jīng)營(yíng)收入2103.40億元，同比增加186.72%;完成歸母凈贏利175.92億元，同比增加126.95%。

單就三季度而言，公司Q3完成經(jīng)營(yíng)收入973.69億元，同比增加232.47%，環(huán)比增加51.45%;完成歸母凈贏利94.24億元，同比增加188.42%，環(huán)比增加41.17%，超前兩個(gè)季度總和。

很顯著，寧德年代在三季度的營(yíng)收規(guī)劃突然提速，無(wú)論是在同比，仍是環(huán)比增加方面，均處于歷史較高值。依據(jù)公司在三季度成績(jī)溝通會(huì)中發(fā)表，寧德三季度單季的電池出貨量累計(jì)約為90GWh，其間動(dòng)力電池出貨量約占80%，前三個(gè)季度的出貨量算計(jì)約為190GWh，三季度單季出貨量已挨近前兩個(gè)季度的總和。

依據(jù)中國(guó)動(dòng)力電池工業(yè)立異聯(lián)盟的數(shù)據(jù)，2022年前三季度，我國(guó)動(dòng)力電池累計(jì)銷量達(dá)367.4GWh，累計(jì)同比增加244.2%。

圖：寧德年代單季度營(yíng)收改變

材料來(lái)歷：Wind、36氪收拾

在商場(chǎng)最關(guān)心的毛利率方面，寧德年代2022年前三個(gè)季度的毛利率為18.95%，與上半年比較根本挨近。單季度來(lái)看，寧德年代Q3的毛利率為19.3%，與Q1比較大幅提高，但與Q2比較下降約2.6個(gè)百分點(diǎn)。

寧德年代曾指出，三季度公司針對(duì)客戶的調(diào)價(jià)將會(huì)根本完成，這意味著動(dòng)力電池漲價(jià)的作用將會(huì)在三季度進(jìn)一步體現(xiàn)，可是，三季度單季的毛利率卻環(huán)比呈現(xiàn)了下滑。那么，是寧德年代終究沒(méi)有成功向下流車企漲價(jià)嗎?

咱們以為并非如此，一是依據(jù)寧德在成績(jī)溝通會(huì)中發(fā)表，Q2單季的毛利率包含一部分之前的價(jià)格追溯調(diào)整的影響(部分Q1漲價(jià)收入計(jì)入Q2)，因而Q2毛利率和Q3不直接可比;二是從本錢端來(lái)看，Q3碳酸鋰均價(jià)為48.22萬(wàn)每噸，比較Q2漲價(jià)約1.1萬(wàn)元，相同也對(duì)毛利率造成了沖擊。

費(fèi)用端，寧德年代前三季度的期間費(fèi)用率約為9.62%，同比下降約2.58個(gè)百分點(diǎn)，與上半年比較根本沒(méi)有改變。其間，管理費(fèi)用率與上一年同期比較下降起伏顯著，從9.3%下降至7.15%，咱們以為期間費(fèi)用下降主要仍是公司營(yíng)收增加帶來(lái)的規(guī)劃效應(yīng)所致，長(zhǎng)期來(lái)看將會(huì)是安穩(wěn)小幅下降的趨勢(shì)，不會(huì)有太多改變。

贏利方面，寧德年代三季度單季的凈利率受毛利率下滑的影響，略有下滑，可是與一季度比較現(xiàn)已大幅上升。公司三季度單季的贏利能超前兩個(gè)季度的總和，主要仍是來(lái)自于營(yíng)收規(guī)劃的上漲，其次是毛利率的上升。

圖：寧德年代單季度毛利率和凈利率體現(xiàn)

材料來(lái)歷：Wind、36氪收拾

營(yíng)運(yùn)方面，寧德年代在存貨方面的方針溫和了許多，繼二季度存貨同比增幅超200%后，寧德年代在三季度放緩了備貨，Q3存貨賬面金額為790.25億元，與上季度比較僅增加45億元，同比增幅則降至126.03%，低于營(yíng)收增速，存貨周轉(zhuǎn)率也從2.21上升至2.86。

應(yīng)收賬款與應(yīng)付賬款管理方面，寧德年代的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從上一年同期的5.72下降至5.4，推測(cè)公司在宣告電池漲價(jià)后，給予了客戶必定的賬期退讓。而就應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率來(lái)看，寧德三季度的周轉(zhuǎn)率從上一年同期的2.2提高至2.45，咱們以為這主要是寧德在三季度減少備貨、對(duì)供應(yīng)商占款略有放緩所致。

在上述影響下，寧德年代三季度單季的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為72.86億元，同比增加147.5%，環(huán)比下降37.2%，與一季度相當(dāng)，體現(xiàn)一般。不過(guò)，與寧德年代賬面對(duì)供應(yīng)商超1800億元的占款而言，現(xiàn)金流的動(dòng)搖對(duì)寧德而言含義不大。

碳酸鋰價(jià)格又打破前高，本錢壓力仍在

經(jīng)過(guò)漲價(jià)向下流轉(zhuǎn)嫁部分本錢壓力后，寧德年代Q3的毛利率比較Q1現(xiàn)已有很大的提高。可是，從現(xiàn)在原材料碳酸鋰的價(jià)格走勢(shì)、以及Q3單季度毛利率環(huán)比略有下降來(lái)看，本錢端的壓力依然存在。

碳酸鋰作為出產(chǎn)磷酸鐵鋰電池必需的原材料，其價(jià)格從2021年下半年開(kāi)端一路狂飆。早在上一年年底，商場(chǎng)關(guān)于碳酸鋰價(jià)格將會(huì)在2022年見(jiàn)頂?shù)暮袈曨H高，可是商場(chǎng)很快就被“打臉”。僅2022年一季度，碳酸鋰的價(jià)格就暴升80%以上，甚至在3月初打破50萬(wàn)元/噸。

緊接著，商場(chǎng)又有聲響稱碳酸鋰價(jià)格將在2022年下半年大幅下滑，但商場(chǎng)再遭“打臉”。在經(jīng)過(guò)二季度的短暫回調(diào)后，磷酸鋰價(jià)格鄙人半年敞開(kāi)新的上行趨勢(shì)，9月下旬打破3月的高點(diǎn)后再立異高，至今仍在持續(xù)上漲中。

圖：2021年以來(lái)碳酸鋰的價(jià)格走勢(shì)

材料來(lái)歷：wind，36氪

于寧德年代而言，原材料本錢在總本錢中的占比挨近85%，而主要原材料碳酸鋰在本年前三季度的均價(jià)從42萬(wàn)元/噸上漲至48萬(wàn)元/噸。跟著9月下旬碳酸鋰價(jià)格再次打破前高，現(xiàn)在四季度碳酸鋰的均價(jià)已到達(dá)52萬(wàn)元/噸。展望四季度，寧德年代面對(duì)的本錢壓力將再次增大，贏利空間在必定程度上會(huì)受到侵蝕，毛利率或許還會(huì)受到?jīng)_擊。

值得強(qiáng)調(diào)的是，面對(duì)飆漲的上游原材料價(jià)格，寧德年代也開(kāi)端“打不過(guò)就參加”，逐漸開(kāi)辟?gòu)U舊動(dòng)力電池的回收再利用事務(wù)，經(jīng)過(guò)提取廢舊電池中的鎳、鈷、錳、鋰等金屬材料，自行出產(chǎn)碳酸鋰、三元前驅(qū)體等動(dòng)力電池原材料，然后到達(dá)降本增效的目的?，F(xiàn)在，寧德年代子公司邦普循環(huán)的鋰回收率已到達(dá)91%。

與此同時(shí)，作為動(dòng)力電池行業(yè)的霸主，“寧王”逐漸參加買礦“戰(zhàn)場(chǎng)”。8月24日，寧德年代表明現(xiàn)已拿到第一期枧下窩礦區(qū)的探礦權(quán)、采礦權(quán)。

總的來(lái)說(shuō)，在電池回收和拿到采礦權(quán)等辦法的加持下，未來(lái)寧德年代本錢端的壓力或?qū)⒂兴徑?。從寧德年代的存貨水平?lái)看，公司放緩備貨或許也是在為未來(lái)碳酸鋰本錢下降做準(zhǔn)備?？墒?，短期內(nèi)原材料碳酸鋰的價(jià)格仍居高位，寧德年代四季度仍會(huì)在本錢端存在必定的壓力，毛利率環(huán)比或許還會(huì)進(jìn)一步下降。

價(jià)格曉暢地傳到了下流

在寧德三月份宣告調(diào)整旗下電池產(chǎn)品的價(jià)格后，不少車企都表達(dá)了不滿。

理想CEO曾在微博表明電池本錢上漲的起伏非常離譜，而廣汽集團(tuán)董事長(zhǎng)甚至在一次會(huì)議上笑稱車企是在給寧德年代打工。

對(duì)大部分車企而言，在電池并未敞開(kāi)漲價(jià)前，毛利率就現(xiàn)已低得不幸，而電池本錢的上漲無(wú)疑會(huì)對(duì)軟弱的贏利造成巨大的打擊。

于是，車企紛紛在本年宣告對(duì)旗下各系列的新能源車型進(jìn)行漲價(jià)?？墒?，從2022年中報(bào)的數(shù)據(jù)來(lái)看，各新能源車企的毛利率環(huán)比仍是呈現(xiàn)了不同起伏的下滑。例如，理想轎車的毛利率就從Q1的22.63%下降至21.51%，小鵬的毛利率則從12.22%下降至10.88%。

在車企盈余才能承壓的背景下，商場(chǎng)天然對(duì)寧德能否順利將價(jià)格傳導(dǎo)至下流充滿疑慮。

對(duì)寧德年代來(lái)說(shuō)，動(dòng)力電池漲價(jià)后的作用在2022年中報(bào)初有顯現(xiàn)，綜合毛利率從Q1的14.48%上升至18.68%。同時(shí)，寧德還指出，本年二季度屬于電池價(jià)格調(diào)整期，調(diào)價(jià)的終究作用會(huì)在后續(xù)的季度徹底體現(xiàn)。

因而，三季度就成為查驗(yàn)寧德工業(yè)鏈位置的終極一戰(zhàn)。

從寧德年代發(fā)布的三季度毛利率來(lái)看，本年度的動(dòng)力電池的漲價(jià)“故事”無(wú)疑錄得了一個(gè)圓滿的結(jié)局。

在文中的財(cái)政總述部分咱們就說(shuō)到，寧德年代Q3單季度的毛利率為19.3%，與Q1的14.48%比較現(xiàn)已大幅提高，而本錢端碳酸鋰的均價(jià)卻在Q3到達(dá)48.22萬(wàn)/噸，遠(yuǎn)高于Q1時(shí)42.12萬(wàn)/噸的均價(jià)，而寧德的毛利率能在本錢上升時(shí)獲得這個(gè)成績(jī)，天然要?dú)w功于電池價(jià)格的上漲。

寧德年代的毛利率大幅上升，對(duì)不少新能源轎車而言，就或許意味著毛利率的進(jìn)一步下降。盡管現(xiàn)在還沒(méi)有新能源車企發(fā)布Q3的成績(jī)情況，可是咱們以為車企的贏利水平大概率不會(huì)太好。

那么，車企為什么即使冒著虧損的風(fēng)險(xiǎn)也要把電池買到手呢?

如果要用一句話來(lái)歸納，那就是：在高速成長(zhǎng)的新能源轎車行業(yè)中，大部分車企都覺(jué)得自己能夠分一杯羹，而保持產(chǎn)能和供應(yīng)的安穩(wěn)增加，是保住自身商場(chǎng)位置的必要條件。

依據(jù)中國(guó)動(dòng)力電池工業(yè)立異聯(lián)盟的數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)動(dòng)力電池出貨量為220GWh，可是裝機(jī)量卻只有154.5GWh;2022年前三季度，我國(guó)動(dòng)力電池累計(jì)銷量達(dá)367.4GWh，累計(jì)同比增加244.2%，但動(dòng)力電池累計(jì)裝機(jī)量卻只有193.7GWh,累計(jì)同比增加110.5%。

動(dòng)力電池銷售量遠(yuǎn)高于裝機(jī)量，無(wú)疑暴露出新能源車企想要在商場(chǎng)中站穩(wěn)位置的焦慮。

正是這種焦慮，抬高了上游鋰資源和動(dòng)力電池的價(jià)格，車企也只能為此買單，而產(chǎn)能最大、供應(yīng)最安穩(wěn)的寧德年代，也就因而被動(dòng)獲得了在工業(yè)鏈內(nèi)的強(qiáng)勢(shì)位置。

從某種含義上來(lái)講，車企正在用現(xiàn)在的贏利丟失，在搶占商場(chǎng)的要害時(shí)刻，去咬牙賭一個(gè)光亮的未來(lái)。所以，寧德年代電池漲價(jià)能如此順暢地傳導(dǎo)至車企，也就不難理解了。

財(cái)報(bào)總結(jié)

從營(yíng)收和贏利數(shù)據(jù)來(lái)看，寧德年代無(wú)疑交出了一份靚麗的答卷，而公司Q3毛利率比較Q1的大幅上升，也說(shuō)明公司的漲價(jià)成功傳導(dǎo)至了下流，再次驗(yàn)證了寧德年代在新能源轎車工業(yè)鏈中的強(qiáng)勢(shì)位置。

可是，從短期的數(shù)據(jù)來(lái)看，展望四季度，跟著碳酸鋰價(jià)格在四季度的進(jìn)一步走高，寧德年代在本錢端將會(huì)再次遇到巨大的壓力。

而從寧德年代三季度的備貨方針來(lái)看，其存貨同比增速的大幅下滑，似乎意味著公司對(duì)未來(lái)碳酸鋰價(jià)格呈看空狀況，而四季度碳酸鋰價(jià)格的突然走高，或許會(huì)令寧德在本錢端的應(yīng)對(duì)猝不及防，到時(shí)毛利率大概率會(huì)再次面對(duì)本錢上升的沖擊。

從這個(gè)角度來(lái)看，關(guān)于習(xí)慣性炒作短期成績(jī)預(yù)期的A股商場(chǎng)來(lái)說(shuō)，寧德年代的這份財(cái)報(bào)或許并不令商場(chǎng)滿足。