三峽能源 行業(yè)降本Β及擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)Α 持續(xù)高增可期

2022年發(fā)電量484億千瓦時(shí)，契合預(yù)期。公司發(fā)布2022年發(fā)電量公告，全年完成發(fā)電量484億千瓦時(shí)，同比增加46.2%，契合預(yù)期，其間陸風(fēng)/海風(fēng)/光伏發(fā)電量別離為226/113/134億千瓦時(shí)，同比別離增加16.2%/240.3%/41.5%。分季度來(lái)看，4Q2022公司完成發(fā)電量130億千瓦時(shí)，同比增加43.1%，其間陸風(fēng)/海風(fēng)/光伏/發(fā)電量同比別離增加7.6%/286.4%/28.8%。

裝機(jī)規(guī)劃擴(kuò)張推動(dòng)電量增加，海優(yōu)勢(shì)電連續(xù)高增趨勢(shì)。2022年1~11月，全國(guó)風(fēng)電/太陽(yáng)能裝機(jī)均勻使用小時(shí)數(shù)同比別離下滑1.1%/增加5.5%，公司發(fā)電量受風(fēng)光資源動(dòng)搖影響較小，高增主要獲益于海優(yōu)勢(shì)電搶裝與平價(jià)陸風(fēng)光伏項(xiàng)目繼續(xù)投產(chǎn)。海優(yōu)勢(shì)電板塊表現(xiàn)靚麗，2021年末公司完成超過(guò)280萬(wàn)千瓦海風(fēng)項(xiàng)目搶裝，推動(dòng)全年海風(fēng)發(fā)電量同比高增240.3%至113億千瓦時(shí)，考慮到搶裝海風(fēng)2022年尚未到達(dá)滿(mǎn)發(fā)狀況，咱們估計(jì)2023年仍將貢獻(xiàn)海風(fēng)發(fā)電量增量?，F(xiàn)在公司正在活躍推動(dòng)青洲5~7期等平價(jià)海優(yōu)勢(shì)電項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，有望憑仗在海風(fēng)范疇豐厚的開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，疊加融資成本與股東資源支撐優(yōu)勢(shì)，完成海風(fēng)裝機(jī)規(guī)劃擴(kuò)張，穩(wěn)固海優(yōu)勢(shì)電職業(yè)龍頭地位。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈上中游降價(jià)走向?qū)嶋H，職業(yè)貝塔機(jī)遇降臨。跟著產(chǎn)業(yè)鏈上游與中游產(chǎn)能擴(kuò)張預(yù)期強(qiáng)化以及海外需求拉動(dòng)力度的邊沿削弱，光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過(guò)剩從預(yù)期逐漸走向?qū)嶋H，單晶硅、硅片、電池片等上游與中游產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)端全線(xiàn)松動(dòng)。咱們估計(jì)2023年組件價(jià)格將重回下行通道，提高集中式光伏電站回報(bào)率，影響新能源運(yùn)營(yíng)商加快推動(dòng)新項(xiàng)目投資建設(shè)。公司現(xiàn)在項(xiàng)目?jī)?chǔ)藏足夠，有望充分獲益于產(chǎn)業(yè)鏈上中游降價(jià)，加快集中式光伏資源開(kāi)發(fā)，在保證項(xiàng)目投資回報(bào)率的基礎(chǔ)上完成裝機(jī)規(guī)劃快速擴(kuò)張。

風(fēng)光大基地開(kāi)發(fā)繼續(xù)推動(dòng)，公司資源與資金優(yōu)勢(shì)杰出。以沙漠、戈壁、荒漠區(qū)域?yàn)橹攸c(diǎn)的風(fēng)光大基地項(xiàng)目堅(jiān)持整體化開(kāi)發(fā)，較高的資金門(mén)檻使得大基地項(xiàng)目資源將逐漸向龍頭發(fā)電央企傾斜。公司作為新能源運(yùn)營(yíng)龍頭，有望憑仗資金實(shí)力、開(kāi)發(fā)能力以及控股股東三峽集團(tuán)資源支撐，強(qiáng)化大基地項(xiàng)目獲取優(yōu)勢(shì)。現(xiàn)在公司已發(fā)動(dòng)國(guó)內(nèi)首個(gè)千萬(wàn)千瓦級(jí)大基地項(xiàng)目——庫(kù)布其沙漠鄂爾多斯中北部新能源基地項(xiàng)目，擬建風(fēng)電/光伏/調(diào)峰煤電裝機(jī)容量400/800/400萬(wàn)千瓦。估計(jì)跟著光伏組件價(jià)格重回下行通道，公司將加快推動(dòng)在手大基地項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。

風(fēng)險(xiǎn)要素：公司裝機(jī)增加不達(dá)預(yù)期;上網(wǎng)電價(jià)與項(xiàng)目造價(jià)動(dòng)搖;公司補(bǔ)貼回收不達(dá)預(yù)期;公司高本錢(qián)開(kāi)支帶來(lái)融資壓力。

盈余猜測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司2022年發(fā)電量契合預(yù)期，咱們保持公司2022~2024年EPS猜測(cè)為0.29/0.37/0.47元，當(dāng)時(shí)股價(jià)對(duì)應(yīng)2022~2024年動(dòng)態(tài)PE為20/16/12倍，參閱可比新能源公司(龍?jiān)措娏?，新天綠能，協(xié)鑫能科，南網(wǎng)能源)2023年19倍PE的均勻估值水平(基于Wind共同預(yù)期)，并考慮到公司成長(zhǎng)性更為杰出，咱們適當(dāng)給予一定估值溢價(jià)，給予公司2023年20倍方針PE，對(duì)應(yīng)方針價(jià)7.40元，保持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。