三峽能源(600905)：三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期 綠電龍頭行穩(wěn)致遠(yuǎn)

事情：公司公告2022年三季度成績(jī)快報(bào)。2022年前三季度完成歸母凈利潤(rùn)61.70億元，同比添加(調(diào)整后)36.53%，契合我們預(yù)期。
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第三季度發(fā)電量增速環(huán)比相等，經(jīng)營(yíng)情況全體穩(wěn)健。公司10月11日發(fā)表經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，第三季度總發(fā)電量108.27億千瓦時(shí)，較上年同期添加49.01%。其間，風(fēng)電發(fā)電量67.22億千瓦時(shí)，同比添加55.75%;光伏發(fā)電量37.23億千瓦時(shí)，同比添加45.32%。前三季度累計(jì)總發(fā)電量353.15億千瓦時(shí)，較上年同期添加47.4%，其間風(fēng)電發(fā)電量240.62億千瓦時(shí)，同比添加49.16%;光伏發(fā)電量105.09億千瓦時(shí)，較上年同期添加45.53%。在整個(gè)A+H股綠電運(yùn)營(yíng)商中，公司發(fā)電量增速繼續(xù)處于第一梯隊(duì)，龍頭優(yōu)勢(shì)顯著。

調(diào)整后的歸母凈利潤(rùn)增速低于發(fā)電量增速首要系管帳規(guī)矩改變。公司前三季度歸母凈利潤(rùn)調(diào)整前增速為52.97%，高于公司前三季度發(fā)電量增速;歸母凈利潤(rùn)調(diào)整后增速為36.53%，低于發(fā)電量增速，首要系管帳規(guī)矩改變導(dǎo)致2021年同期成績(jī)基數(shù)改變。依據(jù)財(cái)政部2021年12月31日發(fā)布的《企業(yè)管帳準(zhǔn)則解釋第15號(hào)》，在建工程轉(zhuǎn)固前的試生產(chǎn)產(chǎn)品(新能源轉(zhuǎn)固前的調(diào)試期發(fā)電量)視同正常生產(chǎn)，計(jì)入收入和本錢(qián)(原管帳準(zhǔn)則下不計(jì)算收入，而是以收入、本錢(qián)的凈額沖減在建工程本錢(qián)開(kāi)支)。

但是由于試生產(chǎn)階段(新能源調(diào)試期)的在建工程未轉(zhuǎn)固，新管帳規(guī)矩下添加的收入沒(méi)有對(duì)應(yīng)的折舊，導(dǎo)致新能源項(xiàng)目調(diào)試期毛利率近乎100%，利潤(rùn)畸高。公司按照新的管帳準(zhǔn)則對(duì)2021年前三季度成績(jī)進(jìn)行了重述，由于2020年末平價(jià)前搶裝的機(jī)組大部分是2021年上半年投產(chǎn)(搶裝潮期間投產(chǎn)的機(jī)組調(diào)試時(shí)刻較長(zhǎng))，導(dǎo)致2021年同期的成績(jī)得到大幅上修，而2022年受上年末搶裝潮的影響顯著小于2021年，必定程度上導(dǎo)致同比數(shù)據(jù)失真。

6月底在建工程382億，9月與長(zhǎng)江電力等一起成立內(nèi)蒙古三峽陸上新能源出資公司，看好公司成績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)性。截至2022年6月底，公司在建工程余額尚有382億元，較2021年6月底同比添加11%。在建工程余額反映了公司成績(jī)添加的持續(xù)性，并非此前市場(chǎng)擔(dān)憂的公司只有海風(fēng)搶裝帶來(lái)的一次性高添加。依據(jù)公司2021年年報(bào)發(fā)表，公司2021年新增項(xiàng)目核準(zhǔn)/備案、新增建設(shè)指標(biāo)均超越1600萬(wàn)千瓦。公司9月公告與長(zhǎng)江電力、三峽本錢(qián)、三峽出資一起出資成立內(nèi)蒙古三峽陸上新能源出資公司，公司出資34億元，占比34%;長(zhǎng)江電力出資33億元，占比33%。我們分析公司與長(zhǎng)江電力以及三峽集團(tuán)出資渠道深度合作，有助于利用長(zhǎng)電電力和集團(tuán)充沛的現(xiàn)金流，完成新能源裝機(jī)跨越式開(kāi)展，看好成績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)性。

盈余預(yù)測(cè)與估值：結(jié)合三季報(bào)成績(jī)，我們保持公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)84.40、95.67億元、106.75億元，當(dāng)時(shí)股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為20、18倍和16倍，保持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源裝機(jī)開(kāi)發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。